亚游集团最新版本下载·国泰君安:短期看好弹性券 定向可转债利好并购

作者:匿名2020-01-09 12:51:02

  

亚游集团最新版本下载·国泰君安:短期看好弹性券 定向可转债利好并购

亚游集团最新版本下载,国君固收 | 报告导读:

投资观点:短期看好弹性券。近一周以来,政策频出,扶持股市意图明显。政策底似乎已经很明显,A股及转债市场有望迎来反弹。持券上建议增配高弹性转债,如券商类及TMT+军工类转债:长证转债、东财转债、曙光转债、机电转债。

对定向可转债的看法:具备独特优势,利好并购市场。2018年11月1日晚,证监会试点定向可转债并购支持上市公司发展。我们认为,对于上市公司而言,定向可转债的优势主要体现在1)增加并购交易谈判弹性;2)可以降低融资成本,缓解现金压力;3)可以减缓股权稀释程度;4)丰富并购交易工具,提高交易成功可能性。对于被收购方而言,定向可转债的优势主要体现在1)向下保底,向上有期权;2)帮助评估收购方资质;3)减持限制上更加宽松;4)可以设置个性化条款,保障利益。按照目前公布的试点文件,定向可转债主要作为支付工具,能否作为配套融资工具尚无定论。如果可以作为配套融资工具面向投资者,将是一个不错的投资渠道。目前,赛腾股份已经发布关于拟发行定向可转债及股份购买资产并配套融资的公告,但目前还没有公布具体设计方案,预计在2018年11月9日前披露,到时将会揭开定向可转债发行的迷雾,让投资者有更加清晰的认识。

转债市场回顾:成交量下降,走势弱于正股。转债市场上周成交额68.04亿元。指数方面,上周转债指数上涨1.38%,沪深300上涨3.67%。平价升,债底升。上周,存量转债平价上升,加权平均转股价值上升2.91元至79.65元,加权平均转股溢价率下降4.54%至38.21%。转债的债底上升0.15元至90.78元,加权平均纯债溢价率上升1.11个百分点至13.33%。

转债发行进度:上周共有23家公司发布可转债及可交债方案最新进度情况,其中6家公司发布可转债董事会预案,5家公司可转债方案获股东大会通过,2家公司可转债方案获发审委通过,8家公司可转债方案获证监会核准,2家公司发布可交债董事会预案。

1. 转债投资观点:短期看好弹性券,定向可转债利好并购

如何看待近期市场?近一周以来,政策频出,扶持股市意图明显。上周证监会先后发布声明鼓励上市公司开展回购和并购重组,试点定向可转债用于购买资产或与其他公司合并。政策底似乎已经很明显,A股及转债市场有望迎来反弹。内部经济和外部担忧在前期的悲观预期已经较为充分,当前有所缓和,利好政策相继出台。立足当下,在四季度还剩2个月的时间里,我们认为可能会出现一波不错的反弹行情。持券上建议增配高弹性转债,如券商类及TMT+军工类转债:长证转债、东财转债、曙光转债、机电转债。

对定向可转债的看法:2018年11月1日晚,证监会试点定向可转债并购支持上市公司发展。定向可转债的提法其实并不是第一次,早在2002年,青岛啤酒股份也曾试水发行定向可转债,但后来由于定增市场的快速发展逐渐淡出舞台。如今证监会重新试点定向可转债,既是对之前鼓励上市公司开展回购和并购重组提供配套支持政策,也是对市场提供了一种新的投资工具。

对上市公司而言,定向可转债的优势主要体现在:

1)增加并购交易谈判弹性:公司可以与被收购方在转股价格、转股时间以及减持限制上进行商定,谈判更加灵活,有助于最终交易的成功。

2)可以降低融资成本,缓解现金压力:定向可转债本身是可转债的一种,票面利率相对公司债券和银行贷款更低,同时可以用于替代一部分现金收购,对上市公司而言,不失为一种好的支付方式。

3)可以减缓股权稀释程度:由于定向可转债一般存在转股期,在发行时并不会立即稀释公司股权,会有一段时间的缓冲期,另一方面,也可以通过调整转股价格降低股权稀释程度。

4)丰富并购交易工具,提高交易成功可能性:一般而言,在牛市环境中,发行股票购买资产比较容易,而在熊市环境中则相反,通过定向可转债可以让被收购方更容易接受,促成交易成功的可能性。

对被收购方而言,定向可转债的优势主要体现在:

1)向下保底,向上有期权:定向可转债的特性为进可攻,退可守,向下有债底保护,并且可以到期赎回不损失本金,向上则拥有股票期权,可以享受股票上涨带来的弹性。

2)帮助评估收购方资质:由于发行可转债要求发行人最近三个会计年度平均ROE不低于6%,对发行方有一定的资质要求,虽然目前定向可转债的细则还未公布,但预计对发行人仍会做出一定限制,保障资金安全。

3)减持限制上更加宽松:如果是发行股票收购,被收购方认购的股票往往具有一定锁定期,期间会承受股票的市场波动,目前可转债的减持限制更加宽松,预计定向可转债在这方面的规定可能不会像股票定增那样严格。

4)可以设置个性化条款,保障利益:定向可转债作为非标准化产品,在条款设计方面有很多可以协商的空间,被收购方可以根据自身利益设置特定条款,优化发行方案。

按照目前公布的试点文件,定向可转债主要作为支付工具,能否作为配套融资工具尚无定论。我们认为,定向可转债是一种定向融资工具,发行后一段时间内无法流通,后续转为公募可转债的难度较大,因此对公募转债市场的冲击有限。主要原因在于定价,不同于股票定增,定向可转债没有市场价格,未来想在二级市场流通必须解决定价问题,实现存在一定难度。倘若定向可转债可以作为配套融资工具使用,投资者除了上述被收购方享有的优势外,还可以更好地监督上市公司对募集资金的使用情况。一旦变更募集资金用途,投资者有权提前行使回售权,保障资金安全。

目前,赛腾股份已经发布关于拟发行定向可转债及股份购买资产并配套融资的公告。由于是两市第一家发布定向可转债公告的上市公司,关注度颇高。但目前还没有公布具体设计方案,预计在2018年11月9日前披露,到时将会揭开定向可转债发行的迷雾,让投资者有更加清晰的认识。

2. 行情回顾:成交量下降,走势弱于正股

正股市场:政策齐发声,市场迎反弹。上周,上证综指上涨2.99%,收于2676.48点。创业板指上涨6.74%,收于1348.28点。

分行业来看,行业板块大多上涨。其中餐饮旅游、医药和电子涨幅最大,分别为7.75%、7.37%和7.22%;煤炭、银行和食品饮料涨幅最小,分别为-0.86%、1.18%和1.42%。其余板块大多集中在2%~6%之间。

转债市场:成交量下降,走势弱于正股。转债市场上周成交额68.04亿元。指数方面,上周转债指数上涨1.38%,沪深300上涨3.67%。

下周将迎来光电转债和洲明转债的申购。另外,换手率有所下降,其中换手率较高的券为康泰转债、安井转债、常熟转债,换手率分别为83%、18%、16%,其余个券换手率大多不超过15%。

上周共有18只转债强于正股:其中转债涨的同时正股下跌的有三力转债、岭南转债、格力转债、17山高EB、电气转债、小康转债;转债与正股同时上涨的有利欧转债、德尔转债、海印转债、机电转债、骆驼转债、新泉转债、生益转债、太阳转债;其余个券正股与转债同时下跌。上周岭南转债抗跌性最强,正股下跌3.23%,而转债上涨1.47%。

分析指标:平价升,债底升。上周,存量转债平价上升,加权平均转股价值上升2.91元至79.65元,加权平均转股溢价率下降4.54%至38.21%。转债的债底上升0.15元至90.78元,加权平均纯债溢价率上升1.11个百分点至13.33%。

3. 可转债及可交债上市发行进度

上周共有23家公司发布可转债及可交债方案最新进度情况,其中6家公司发布可转债董事会预案,5家公司可转债方案获股东大会通过,2家公司可转债方案获发审委通过,8家公司可转债方案获证监会核准,2家公司发布可交债董事会预案。